¿Qué tal ese yacimiento Eagle Ford-EF? A veces podrÃas pensar que el único lugar que le importa a las compañÃas de exploración y producción es el Permian. Recibe toda la atención y las grandes operaciones de decenas de miles de millones de dólares en el espacio de fusiones y adquisiciones se han centrado allÃ. Pero el Eagle Ford ha experimentado un resurgimiento relativamente tranquilo en interés en los últimos años, con una serie de operaciones de 2 a 3 mil millones de dólares llevadas a cabo, junto con una megaoperación de 22 mil millones entre ConocoPhillips (NYSE: COP) y Marathon Oil, NYSE: MRO). La producción se ha mantenido en un rango bastante estrecho en los últimos años, señal del mayor enfoque que la actividad de fusiones y adquisiciones ha puesto en la región, a medida que los operadores aplican nuevas técnicas de perforación y completado a este venerable "Abuelo" de las formaciones de esquisto.
La última de una larga cadena de fusiones directas y adquisiciones en el Eagle Ford es el acuerdo recientemente anunciado entre Crescent Energy (NYSE:CRGY) y SilverBow Resources (NYSE:SBOW). Un intercambio de acciones de 2.1 mil millones de dólares que incluye hasta 400 millones de dólares en efectivo para los tenedores de SBOW. Lo que el acuerdo aporta a CRGY es principalmente una mayor escala. Excepto por el gran bloque de tierras en los condados de Dimmit y Webb en la parte extrema sur de la tendencia, la lógica industrial usual de "Adquisición complementaria" no parece evidente, pero la escala cuenta para algo. La compañÃa destacó este punto en el anuncio -
"Se esperan ventajas de la empresa a escala y activos complementarios que generen significativas sinergias anuales de 65 a 100 millones de dólares a través de ahorros inmediatos en costos de capital y eficiencias operativas."
Las tierras de SilverBow tienen más gas que las de Crescent, lo que ha contribuido a un precio de las acciones deprimido para SBOW. Estructuralmente, la empresa combinada tendrá un perfil de producción más equilibrado que por separado, lo que aumenta el valor del acuerdo.
La empresa combinada, que conservará el nombre de Crescent Energy, saltará a la posición número dos en el EF en términos de producción diaria, con 250 mil BOEPD, solo detrás de EOG Resources (NYSE: EOG). Su extensión de tierras la colocará en la tercera posición detrás de EOG y Magnolia Oil and Gas (NYSE: MGY).
La acción de CRGY ha cotizado en un rango bastante estrecho entre $11.00 y $12.00 por acción desde el anuncio del 20 de mayo. Un hecho probablemente más relacionado con la convulsa acción de precios del WTI que con cualquier reflexión sobre la evaluación del mercado de la fusión. En este artÃculo analizaremos varios factores que podrÃan estar impulsando el interés en este resurgimiento del Eagle Ford y cuáles podrÃan ser las perspectivas para la nueva Crescent Energy.
El Eagle Ford
El Eagle Ford fue uno de los primeros yacimientos de esquisto en despegar en la era de 2008 a 2010. La intensa actividad de perforación llevó la producción a un pico histórico de ~1.7 millones de BOEPD para 2015. Esto fue seguido por una caÃda hacia un millón de BOEPD durante los próximos años en la posguerra de precios de la OPEP con los productores de esquisto de EE. UU. Un repunte liderado por los precios a finales de la década de 2010 llevó la producción del EF de vuelta hacia 1.5 millones de BOEPD, pero los presupuestos más ajustados post-Covid han mantenido la producción actual en un rango de 1.1 millones de BOEPD. El interés de los operadores también se habÃa desplazado a la cuenca Permian multicapa, donde la producción diaria estaba aumentando a un ritmo prolÃfico.
Luego, en 2022, la actividad de fusiones y adquisiciones llegó al EF de forma importante, comenzando con la compra de 1.9 mil millones de dólares de Validus por parte de Devon Energy (NYSE: DVN), seguido unos meses más tarde por la adquisición de 3.0 mil millones de dólares de Ensign Natural Resources por parte de Marathon (NYSE: MRO). El ritmo de acuerdos continuó a paso acelerado en 2023 con una serie de otros acuerdos, como se señala en un reciente post del blog de RBN Energy.
Hay varios impulsores además de la mayor escala, desde mi punto de vista, para toda esta actividad de fusiones y adquisiciones. El primero es que la tecnologÃa ha avanzado mucho: laterales más largos, técnicas de fracturación mejoradas, espaciamiento de pozos e imágenes de depósitos de IA desde los primeros dÃas. Esto crea la oportunidad de volver a estos pozos y campos para extraer hidrocarburos que quedaron atrás. En segundo lugar, el EF está cerca del emergente centro de exportación global de Corpus Christi para petróleo crudo y gas natural licuado. Con la infraestructura de recolección y transporte ya establecida desde el desarrollo inicial del EF, la producción actual se beneficia al tener un mercado y una infraestructura listos. Finalmente, gran parte de la consolidación del EF ha sido impulsada por el deseo de aumentar la proporción de petróleo de la producción diaria. Los precios del gas han estado en picado durante un par de años, y las empresas han utilizado fusiones y adquisiciones en el EF para mejorar su mezcla de productos.
Crescent Energy Pro Forma
Tanto Crescent como SilverBow tienen historiales de crecimiento impulsado por deuda a través de adquisiciones, lo que resulta en balances poco apalancados para la vista actual del mercado hacia la deuda. La compañÃa Pro Forma tendrá un apalancamiento de 1.5X, pero señala en el comunicado que la reducción a 1X serÃa una prioridad. Crescent no tiene vencimientos hasta 2028, lo que le da la oportunidad de reprogramar la deuda de SilverBow a tasas mejores con vencimientos en 2029 y más allá. A través de su RBL, la compañÃa Pro Forma tendrá una liquidez de $700 millones.
Los analistas clasifican a Crescent como una empresa independiente como una compra con objetivos de precios alcistas que oscilan entre $14 y $21. CRGY tiene un historial reciente de superar sustancialmente las estimaciones de EPS, con un valor de $0.50 para el primer trimestre de 2024 en comparación con una estimación de $0.20. Las estimaciones para el segundo trimestre son un 50% más altas que el primer trimestre, con $0.34. Desde un punto técnico, la acción parece lista para desafiar la resistencia superior en $12.02, impulsada por las crecientes estimaciones de EPS para el tercer trimestre.
Conclusión
A los niveles actuales, la empresa está cotizando ligeramente por encima de 3X EV/EBITDA y $23K por barril en producción. Ambas métricas son bastante sólidas y la empresa Pro Forma las mantendrá. Los accionistas de SilverBow recibirán 3.125 acciones de CRGY por cada acción de SBOW ofrecida. Dependiendo de la cantidad de efectivo elegido en lugar de acciones, los tenedores de SBOW poseerán entre el 21% y el 31% de la nueva entidad.
CRGY paga un dividendo modesto pero competitivo de $0.48 con un rendimiento del 4.06%, que ciertamente tiene potencial para aumentar a medida que los niveles de deuda se ajusten a los objetivos. La empresa también tiene autorización para recomprar hasta $150 de acciones.
En consecuencia, CRGY parece ser una sólida compra a los niveles actuales. Para referencia, el acuerdo COP/MRO se está realizando a 5X EV/EBITDA y $54K por barril en producción, de los cuales 127K provienen del EF.
Por David Messler para Oilprice.com
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