沙特阿美新一轮股份出售并未改变该公司的困境。

上周沙特阿拉伯旗舰公司阿美油公司额外发行了112亿美元的股票，引发了更多问题而非答案。虽然阿美油公司消息来源称这次发行吸引了比2019年12月的首次公开募股(IPO)吸引了更多国际投资者，然而因为当时几乎没有西方投资界参与，这种比较似乎是多余的。这次股票销售引发的更恰当的观察是，这是否会进一步损害该公司在当前石油天然气市场的竞争能力，是否会增强其帮助沙特阿拉伯为其金融体系创造更多流动性的能力，以及是否会重新激起对该公司和沙特阿拉伯提起广泛反垄断诉讼的呼吁，鉴于二者在世界石油市场中不可分割的联系。

在所有这些背景下，值得记住的是，原始IPO的一个关键目的是填补2014年-2016年的石油价格战后留下的沙特阿拉伯财政巨大漏洞，该战争是由其发动的，以摧毁或大幅延迟美国当时新兴的页岩油行业的扩张，如在我关于新全球石油市场秩序的新书中全面分析的那样。那场战争使沙特阿拉伯的预算顺差转变为当时创下的980亿美元的赤字。在那段时期，它还至少花费了至少2500亿美元的宝贵外汇储备，即使是一些高级沙特人也称这笔资金永远丧失。在那场石油价格战快要结束时，就连当时的副经济部长穆罕默德·艾尔图瓦伊基也在2016年10月明确表示(这对于一位高级沙特人而言是前所未有的)："如果我们(沙特阿拉伯)不采取任何改革措施，而全球经济仍然保持不变，那么我们将在三到四年内破产。"当时野心勃勃的副王储穆罕默德·本·萨勒曼提出了出售阿美油公司部分股份的想法。这样做的一个优势是可以筹集大量资金来首先填补预算赤字。2019年IPO的另一个目的是利用当时预定出售5%股权的任何额外资金来支持沙特的"2030愿景"发展计划，旨在使王国经济摆脱对石油出口的依赖。另一个积极因素是，如果成功，阿美油公司的IPO将提升沙特阿拉伯在国际资本市场中的声誉，使其更容易进行类似的IPO，并达到相同的目的。

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另外的多个原因在我的最新书中进行了全面分析，西方投资者主要回避了这次IPO，导致发行规模大幅减少，从5%降至仅1.5%，也未能找到预期的国际上市地点。这种缺乏兴趣的另一个后果是，沙特阿拉伯政府不得不在IPO旁边提供大额分红保证，以确保它能够出售甚至1.5%的股份。尽管当时的分红回报率（略低于4%）按可比较的西方公司标准并不算高（一些公司提供6%或更高的股利回报率），但从绝对金额来看，要支付的金额对公司来说将是多年的一大负担，考虑到它所产生的自由现金流要小得多。具体来说，沙特阿拉伯政府不得不保证在2020年支付750亿美元的股息分配，平均每季度分别支付187.5亿美元。令人震惊的是，2023年这一数字升至978亿美元，得益于旨在跟上一些西方主要石油和天然气公司提供的更高股利支付的额外表现相关分红。这些额外的股利旨在对准阿美油公司年度自由现金流的50-70%，扣除基本股息和其他金额，包括外部投资，根据阿美油公司首席执行官阿敏·纳赛尔的说法。2024年第一季度，基本股息为203亿美元，再加上108亿美元的额外表现相关的股息分配，总额为310亿美元。到2024年年底，沙特阿美油公司预计将支付1,243亿美元的股息！从实际意义上讲，这意味着阿美油公司更有可能不得不削减其领域运营中的其他投资，以继续为未来承担这些巨大义务。事实上，今年1月能源部向公司下令取消计划中的油田产能重要增加。

所有这些资金继续支付给投资者，只是为了支撑股价，这也削弱了首次出售股份的主要前提，即填补预算赤字并资助"2030愿景"发展计划。现在这更加必要的原因是，沙特阿拉伯远非许多人认为的石油财富滔滔，仍未从2014年-2016年的可怕石油价格战，或2020年的石油价格战及随后的石油市场行动中完全恢复过来，也如同在我的最新书中全面分析的那样。直到2022年俄罗斯入侵乌克兰，沙特阿拉伯的石油财政盈亏平衡点高于市场支付价，这意味着简单地说，它无法挣足够的钱来支付国家开支。如今情况更糟，其2024年的石油财政盈亏平衡点为每桶基准布伦特原油价格96.17美元。事实上，沙特阿拉伯预计今年的预算赤字为790亿里亚尔（210.7亿美元），许多石油市场观察人士认为这是极其乐观的。情况如此糟糕，以至于"2030愿景"中的几个项目要么被暂停，要么大幅缩减规模，包括旗舰项目纳奥姆城。最初估价为1.5万亿美元，这个位于的线性城市项目规模已从106英里缩减到仅1.6英里。

考虑到沙特阿拉伯和阿美油公司的糟糕财政状况，OPEC于6月2日将366万桶/日的减产延长至2025年底，另外220万桶/日至2024年底至少，这可能再次引起有关两者关系的反垄断担忧。无可辩驳的事实是，OPEC是事实上的卡特尔，沙特阿拉伯是其事实上的领导者，沙特阿美石油公司是沙特阿拉伯的主要石油公司。美国长期以来对这种关系持批评态度，并且一直保留其打破这种关系的主要武器-"无石油生产和出口卡特尔" (NOPEC)法案-如我关于新全球石油市场秩序的新书中详细说明。NOPEC的颁布将意味着所有沙特阿美石油公司的产品-包括石油-的交易都将受到反垄断立法的约束，意味着禁止使用美元进行销售。这也意味着最终将拆分阿美石油公司成为无法影响油价的更小的子公司。2022年5月，在俄罗斯入侵乌克兰后三个月，美国参议院委员会通过了NOPEC法案。许多人认为这表明华盛顿不愿容忍持续高企的油价，并且NOPEC的威胁很容易对沙特阿拉伯成为现实。因此，王国修补不断增长的预算赤字，并通过推动油价持续大幅上升超过其财政盈亏平衡点，继续认真推进其"2030愿景"的空间似乎极为有限。

报道作者：西蒙·沃金斯，石油价格网站

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