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先週、サウジアラビアの看板企業であるアラムコの追加株式販売でさらに112億ドルの売り上げがあったことにより、多くの疑問が呈されました。アラムコ側は、この新たな株式発行に、2019年12月の初回公開株式（IPO）よりも多くの国際投資家が参加したと言っていますが、当時、西側の投資コミュニティのほとんどが参加していなかったため、この比較は大部分が冗長なものとみなされます。この最新の株式販売によって促されるより適切な観察は、これが現在の石油・ガス市場での企業の競争力をさらに損ねるのか、これがサウジアラビアが金融システムにさらなる流動性を創出する能力を高めるのか、そして、この株式売却により企業とサウジアラビアの間に不可解なつながりがあり、そのため、独禁法の拡大的適用を企業とサウジアラビアに対して求める動きが再び活発化する可能性があるか、ということです。
これらすべての文脈で重要なことは、元のIPOの主な目的の1つが、2014年から2016年の石油価格戦争によって引き起こされたサウジアラビアの財政上の巨大な穴を埋めることであることを思い出すことです。その戦争は、その後成長していた米国の頁岩油産業の拡大を破壊するか、あるいは大幅に遅らせるために引き起こされました。この戦争により、サウジアラビアは2015年末までに予算黒字から当時史上最高の980億ドルの赤字に転落しました。また、その期間に少なくとも2500億ドルの外貨準備を使い果たし、それを永久に失ったとさえ上級サウジアラビア人が述べたほどでした。2016年10月、当時の副経済大臣であるモハメド・アル・トゥワイジリすら、サウジアラビアが「何らかの改革措置を取らない限り、そして世界経済が変わらない限り、3〜4年以内に破産する運命にある」と断言しました。その時点で、野心的だった当時の副皇太子、モハメド・ビン・サルマンは、アラムコの一部を売却するアイデアを思いつきました。これにより、ますます資金を調達してますます初期の段階で予算赤字を穴埋めできるという利点がありました。2019年のIPOの追加目的は、当初計画されていた5％の株式売却からの余剰資金を使用して、サウジの経済を石油輸出への依存から離れるようにする「ビジョン2030」開発計画を支援することでした。成功すれば、アラムコのIPOはサウジアラビアの国際資本市場での評判を高め、今後同様のIPOをより簡単に行うことができるようになるというメリットもありました。
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さらに、西側の投資家がIPOをほとんど避けた多くの理由は、5％からわずか1.5％までオファリングのサイズが大幅に削減され、重要な国際リスティング先の見つからなかったことに終わったことを私の最新の書籍で詳細に分析しています。この関心の欠如の結果、サウジアラビア政府はIPOと同時に大規模な配当支払いの保証を提示しなければならなかったため、わずか1.5％の持分すら売ることができるようにしました。当時の配当利回り（わずか4％未満）が、比較可能な西洋企業の基準（6％以上の配当利回りを提供するものもある）に比べて大きくなかったとしても、支払いが必要な金額は同社の生成するフリーキャッシュフローがはるかに少ないことを考慮すると、それは将来数年間企業におおきな負担となります。具体的には、サウジアラビア政府は2020年に750億ドルの配当支払いを保証しなければならず、これは四半期ごとに187.5億ドルの支払いに分割されます。驚くべきことに、2023年には追加されたパフォーマンス関連の配当を加味して、年間978億ドルに達し、これはいくつかの主要な西洋の石油・ガス企業が提供するよりも高い配当支払いに追いつくために追加のパフォーマンスにリンクされた配当が加算されました。これらの追加の配当は、アラムコの年間フリーキャッシュフローの50-70％をターゲットとしており、これには基本配当、外部投資を含む他の金額が含まれます。2024年第1四半期、基本配当は203億ドルでしたが、パフォーマンスリンク配当は108億ドルに増加し、総額は310億ドルになります。2024年全体では、サウジアラビアアラムコは配当として1243億ドルを支払う予定です！これが具体的に何を意味するかは、アラムコが将来にわたってこれらの巨額の義務を維持するために、現場運営への他の投資を削減する可能性が高まることを意味します。実際、1月にはエネルギー省から会社に対して、重要な石油生産能力の計画された増加を中止するよう指示が出されました。
これらすべての資金が株価を維持するために引き続き支払われ続けなければならない事実は、初めて株式を売却する際の主な前提を下挫しています。つまり、予算赤字の穴埋めと「ビジョン2030」開発計画の資金提供です。これは多くの人々が思っているように、石油マネーであふれているとは言えないサウジアラビアにとって今はさらに必要です。同国はまだ2014年〜2016年の石油価格戦争や2020年の石油価格戦争、およびその後の石油市場の行動の鮮やかな影響から財政的に完全に回復していません。2022年ウクライナへのロシアの侵攻以前、サウジアラビアの石油の財政的なブレークイブン価格は市場価格よりも高かったため、それは簡単な言葉で言えば、その国の経費をカバーするには十分な収益を上げていないということを意味します。2024年の財政的なブレークイブン価格は、基準となるブレント原油価格1バレル当たり96.17ドルです。実際、サウジアラビアは今年、790億リヤル（210.7億ドル）の予算赤字が見込まれているが、多くの石油市場の観察者が非常に楽観的だと考えています。その現実の影響は極めて悪いため、いくつかの「ビジョン2030」プロジェクトが中止されたり、規模が大幅に縮小されたりしています。その中でも、フラッグシップのネオムシティ開発は大幅に縮小されたプロジェクトの1つです。最初に1500億ドルのコスト見積もりされたこの線形都市プロジェクトは、106マイルからわずか1.6マイルに縮小されました。
サウジアラビアとアラムコの厳しい財政状況を考慮すると、OPECが2025年末まで毎日366万バレルの生産削減を延長し、最低でも2024年9月末まで222万バレルの追加削減を行ったことで、再び両者の関係について独占禁止法上の懸念が高まる可能性があります。無論の事実は、OPECは事実上のカルテルであり、サウジアラビアがその事実上のリーダーであり、サウジアラビアアラムコがサウジアラビアの主要な石油会社であるということです。長い間、米国はこの関係を批判しており、また、その関係を断つための主要な手段である「国内石油生産および輸出カルテルなし」（NOPEC）法を予備に保持してきました。NOPEC法の制定により、サウジアラビアアラムコを含むすべての製品の取引 - 石油を含む - は独占禁止法の対象となり、米ドルでの販売が禁止されることを意味します。また、これにより、石油価格に影響を与えることができない小さな構成会社にアラムコを最終的に分割することになります。2022年5月には、ロシアがウクライナに侵攻した3か月後、サウジアラビアが石油価格の急騰に対応していなかったことから、NOPEC法案が米上院委員会を通過しました。これは、ワシントンが継続する高い石油価格を容認せず、NOPECの脅威が簡単にサウジアラビアにとって現実のものになり得ることを示しています。その結果、サウジアラビアがその絶え間ない予算赤字を修復し、持続的かつ重要な石油価格の上昇を通じて「ビジョン2030」を真剣に続ける余地は非常に限られています。
Simon WatkinsによるOilprice.comより
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